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事件：5 月20日，箭牌家居推出2023 年限制性股票激励计划 （草案），拟以9.13 元/股的价格向激励对象授予600 万股限制性股票，约占股本总额的0.62%。其中，首次授予514.92 万股，约占股本总额的0.53%，占拟授予权益总额的85.82%；预留授予85.08 万股，约占股本总额的0.09%，占拟授予权益总额的14.18%。业绩考核方面，首次授予部分目标为2023-2025 年公司营业收入增长率分别不低于15%/10%/10%，且扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于20%/15%/15%。
新推股权激励激发持续增长潜力，公司发展战略有望加速落地为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益，公司推出2023 年限制性股票激励计划。本激励计划授予限制性股票的授予价格（含预留部分）为每股9.13 元，激励对象总人数为180 人，占公司2022 年末在册员工总数的1.13%，包括公司中层管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。业绩考核目标方面，1）对于首次授予部分，2023-2025 年公司营业收入增长率分别不低于15%/10%/10%，且扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于20%/15%/15%。2）对于预留部分，若预留部分限制性股票于公司2023 年第三季度报告披露之前授予，则预留授予业绩目标与首次授予保持一致；若预留部分限制性股票于三季报披露之后授予，则预留部分解除限售考核年度为2024-2026 年三个会计年度，2024-2026 年公司营业收入增长率分别不低于10%/10%/10%，且扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于15%/15%/15%。
大力发展智能马桶业务，多渠道布局有望进一步提升市场份额收入端，伴随终端销售逐步回暖，公司智能化+套系化产品战略加速推进，叠加二季度低基数影响，业绩有望加速修复。产品方面，公司重点围绕全品类的智能化进行研发，并针对不同渠道进行产品的专款研发。智能马桶业务方面，公司围绕产品功能升级、体验升级，针对性开发新品，并优化门店展示模式以更有效地触达消费者，并通过线上线下联动引流进一步加速产品渗透。同时，公司也将通过进一步提升自产率、零部件标准化以及内部管理降本等方式，以优化盈利能力。
渠道方面，23 年公司针对不同渠道采取针对性优化措施：（1）零售渠道：公司同步推动专卖店优化升级和渠道下沉布局，通过门店形象 升级带动卫浴空间产品配套率和智能产品占比提升。公司在保持专卖店数量平稳增长的情况下，将进一步加大渠道下沉力度，加大家装渠道、社区店、乡镇店、小五金店的市场布局，形成对市场的深度覆盖。（2）家装渠道：公司持续增加合作伙伴数量和专款套系产品，对于全国性家装公司，由公司与其签署战略合作协议，合作则由当地经销商落实，对于地方性的家装公司，公司主要引导当地经销商与家装公司直接开展合作，23 年有望加速贡献增量份额。（3）电商渠道：
公司将推动经销、直销电商同步发展，通过专款研发对线上线下产品实现有效区隔，并打造更多电商爆品，补充电商产品品类及组合，发力抖音等内容电商以及其他新兴平台销售渠道。（4）工程渠道方面，公司在严格控制应收风险的前提下，积极拓展精装房和公共工程项目，持续推动收入结构改善。
投资建议：箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确。伴随疫后消费复苏、线下客流恢复，业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2023-2025 年营业收入为92.32、110.71、134.57 亿元，同比增长22.87%、19.92%、21.55%；归母净利润为8.01、10.10、12.58 亿元，同比增长35.09%、26.10%、24.55%，对应PE 分别为20.8X、16.5X、13.3X，给予23 年31xPE，目标价25.35 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术和产品创新滞后风险；募投项目不及预期收益风险。
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